中国外汇储备有着不少眩目的光环：世界第一的规模、中国实力的象征、中国“金主”用来挽欧洲债务危机于狂澜、买入美国债券使中国变身为美国最大债权国等等。

中国膨大的外汇储备，也让人欢喜让人忧。2月8日，日本财政部发表声明，中国去年12月净出售1773亿日元（27亿新元）的短期日本国债，2010年全年净抛售4677亿日元债券，然而，就在不久前，美国和日本的一些政界人士为中国大量持有其国债而感到忧心忡忡。而在欧洲，法国财长等明确表示欢迎中国购买欧洲债券。

或许，中国膨大的外汇储备的背后，涌动着令人担忧的暗流，例如，虽然数据显示，截止去年末，中国外汇储备已经膨胀到2.8473亿万美元（3.6万亿新元）的惊人规模，但中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲并没有因此欢欣鼓舞，相反，他忧虑地表示，大规模外汇储备资产摆布面临着越来越大的挑战。

外汇储备管理的弊端

1978年，中国外汇储备仅16亿美元。2000年末，中国外汇储备增加到1655亿美元。此后，中国外汇储备急剧增长，2001年末突破2000亿美元，2003年底破4000亿美元，2006年底破万亿美元大关，此后短短3年，2009年中国外汇储备破2万亿美元，如此速度，无论是观念，管理以及操作技术都让人难以适应。

中国膨大的外汇储备现在主要由副部级的中国外汇管理局来操盘，人才的不足，迫使去年初外管局通过全球招聘，吸收朱长虹为外管局储备司首席投资官或投资总监一职，当时中国外汇储备为2.3万亿美元，周被誉为全球最大的基金管理人，与此同时，中国外汇储备多元化投资也因连续投资日本国债而显山露水。

虽然外汇储备来源在悄悄改变，但许多人对此并没有太多的了解，最初，人们以为外汇储备主要来源于企业出口创汇，此后有海外直接投资，再后是境外合格机构投资者（QFII）资金流入。直到去年11月，中国央行行长周小川的一句话，让人们确定这样一个事实，热钱也进入了外汇储备。

去年11初，周小川提到“把热钱放进池子”，12月15日，周小川在北京大学演讲时进一步说明：这个典型的池子是外汇储备。周小川的这个说法，在中国舆论界还激起不小的波澜。

华丽转身？

不是什么人都可以操作2.8万亿美元的资金，在2008年金融危机期间，由于外币相对于人民币贬值，英国《金融时报》刊文曾经估计，2008年前3季度以人民币计价的中国外汇储备的市场价值损失了大约1000亿美元。

即便是外管局通过全球招聘吸纳了朱长虹这类的优秀人才，也并不意味着中国外汇储备管理合理，问题是，膨大的外汇储备究竟来自于什么样的经济结构，而效率最高的经济结构，又应当对应着什么规模的外汇储备。

世界第一大经济体美国的外汇储备，因美元即是国际货币，其外汇储备规模与中国没有可比性，另一大经济体日本，外汇储备规模居世界第二，中日都是依赖出口的国家，也是顺差国家。

不过，中国外汇储备管理与日本的不同，前者是“藏汇于国”，后者既“藏汇于国”，也“藏汇于民”。据资料，日本官方储备资产只占对外资产比重的17.6%。中国通过结汇制度等，使央行扮演最大的外汇购买者的角色，政府则是最大的外汇持有人。

因“藏汇于国”，中国必须为外汇储备的种种风险来买单，用人民币购买外汇造成通货膨胀风险，用外汇储备购买外国资产承受汇率风险，热钱流入引发各种显而易见的市场风险。

近年来，不少中国官方和学界人士试图为中国外汇储备管理找到新的出路，中国社会科学院金融研究所研究员易宪容说：中国外汇储备增长态势短期内不会有多大改变，其实外汇储备增长并不是多大问题，问题是这些外汇储备是如何来管理，如何有利于国内经济发展。

但政府已经在行动，2010年9月，外管局公布了《关于在部分地区开展出口收入存放境外政策试点的通知》，不久，也就是2010年12月31日，外管局又公布了《货物贸易出口收入存放境外管理暂行办法》，企业因此可以将出口收入存在境外。

改变的意义在于，中国外汇储备政策正缓慢地向藏汇于民转变，这是实质性的制度变迁，或许如一些人所说，是一个华丽的转身。