编者按：

2010年即将成为过去，回首这一年的汇市，欧元遭遇债务危机、美元走势身不由己、日本打压升值趋势失败等等，各个外汇品种都能讲一个属于自己的故事。而中国央行更是在2010年年中，提出进一步推进人民币汇率形成机制改革，重启汇改。

在这样的背景下，2011年汇市会讲怎样的故事，变得更加难以琢磨。在全球经济艰难复苏的进程中，在欧债危机及美元量化宽松货币政策的大背景下，我们对每一个外汇品种2011年的走向趋势进行了一番分析，希望能够给读者提供有价值的内容。

人民币将再创新高

由于美元、欧元、日元、英镑等在中国一篮子货币中的权重问题，整体上人民币在明年上半年的升值依然清晰可见。

12月24日，银行间外汇市场人民币汇率中间价1美元对人民币6.6371元，较前一交易日升95个基点，创近一个月新高。至此，人民币中间价在6.6239与6.68间已经徘徊近两个月时间。

转眼新年将至，人民币在新的一年里究竟是继续维持相对稳定的汇率，还是会以何种速度升值，仍是一个未知数。但升值的大趋势却没有人怀疑。

如果以央行定下的货币政策基调来判断，无疑是以稳健为主。但继续完善汇率形成机制也是中国“十二五”期间的重大问题之一，更是人民币走向国际化的必由之路。在中国经济保持持续快速增长的过程中，人民币升值之路又是绕不过去的一道坎。

从2010年的情况来看，中国下半年启动了新一轮人民币升值的脚步，打破了原先人民币中间价在6.8附近的平衡，开始继续加速升值。而从近几个月的情况来看，由于通胀及流动性泛滥因素，加上欧元区主权债务危机扩散的影响，人民币在短暂快速升值到6.6239的历史新高后，开始在一个小区间范围内震荡徘徊。

同时，我们也看到，人民币对欧元、英镑、日元等货币在其间虽有贬值，但截止到记者发稿时，整体来看，人民币对上述三者货币汇率回到了人民币二次汇改前的水平，短期内有打破平衡进一步升值的可能。

由于中国一篮子货币的机制设置，使得人民币整体是否升值取决于对各种篮子货币的升贬综合情况。

当前来看，2011年，由于美国在上半年仍实施着量化宽松政策，因此，对美元的升值在上半年将继续保持，并很可能创出新高，进入下一轮升值的周期。由于受到债务危机的影响，欧元区以及英国经济的复苏程度仍难以预料。因此，人民币对欧元、英镑在震荡中也会继续升值，在明年创出新高极有可能。日本方面，由于2010年饱受日元升值对经济带来的负面影响，日本依然会采取各种手段来保持日元的相对稳定或贬值。近期的人民币对日元汇率来看，人民币对日元的升值趋势也较为稳定，已经缓慢升值近两个月了。

对于新兴市场国家，尤其是“金砖四国”的货币而言，由于其它几国的经济增长较快，本国货币同样面临升值的趋势，因此，对人民币而言，或许涨跌互现。

由于美元、欧元、日元、英镑等在中国一篮子货币中的权重问题，整体上人民币在明年上半年的升值依然清晰可见。

但对于中国而言，在当前处于通胀及流动性双重压力的情况下，人民币若短期持续升值，必然会带来更多境外资金的涌入，这对国内宏观调控及物价水平将形成更大冲击，从这个意义而言，中国又不能允许和承受这样的全面升值压力。

因此，除了稳定通胀、抑制过多流动性之外，2011年中国还将面临人民币升值奔“6”的压力。

美元：低位弱势震荡上行

回顾2010年，美元指数走势一波三折，年初市场对希腊债务问题的担忧进一步加剧，使得美元指数在1月至6月初呈现稳步上扬趋势，在6月的后几周内，美联储不断地向市场释放可能要实施第二轮量化宽松措施的信号，美元指数掉头向下。而自11月初至今，欧元区主权债务危机愈演愈烈，美元指数又出现反弹。

展望2011年，接受本报记者采访的专家认为，美元面临着的不确定性增加，美元指数在上半年会走低，下半年会小幅上扬，但期间会出现震荡。

复苏的不确定性增加

对2011年美元的走势，市场上一直存在争议。在美元多空大比拼中，一类观点认为，明年美元将迎来美好时代，另一类观点则认为，明年美元趋势将走弱。

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在撰文中表示，目前美元汇率的波动具有较大的不确定性，从伯南克的出发点来看，通过量化宽松的货币政策，使美元汇率贬值，从而可以带来较大的出口总量。然而从实际效果来看，美元其实仍然是世界主要货币的指示器，美元一旦因为种种原因下行，其它货币下行的幅度会更大，结果在量化宽松条件下，本应是弱势货币的美元，事实上却一直存在上涨的动力。

巴曙松认为，2011年美元汇率仍将会有较大的波动，目前来看，量化宽松的规模和量化宽松货币政策的实施效果是影响美元走势的短期因素。下一步，市场对量化宽松是否持续或是否会退出的不确定性将主导美元下一波的走势。

对此，中国银行高级分析师温彬对本报记者表示，随着美国明年上半年经济恢复比较好，下半年量化宽松政策会逐步退出，美元指数明年全年会呈现前低后高的走势。

他认为，现在美国经济有所好转，股市也创出了两年新高，尽管美国失业率高，但美国消费还是有市场的，而且其他新兴经济体恢复比较快，在一定程度上能够对美国经济复苏起到促进作用。

也有分析认为，美元的复苏会比较缓慢，其失业率始终没有多大改变，而增长率也不会有大幅度的增长。野村证券发给本报记者的报告中提到，美国的复苏面临着严峻的逆风。其中包括：家庭部门和小企业部门背负沉重的债务负担，更加紧缩的财政政策状况，疲弱的房地产市场复苏，不确定性的增加以及监管成本的提高。

但巴曙松认为，市场对于美国经济复苏的程度有一些低估，美国的潜在增长率可能已经改变，不能以危机前的潜在增率水平来衡量当前的产出缺口。而且美国的就业率也不能用来衡量美国经济的复苏程度，关键要看美国的居民财富与消费能力、企业赢利能力的恢复，未来几年美国的长期失业率不会恢复到危机前的4%—6%的区间，可能长期失业率在6%—8%之间。

维持弱势震荡态势

“美元2011年将维持弱势震荡态势”，大多数市场人士持此观点。温彬认为，美元指数明年全年会呈现前低后高的走势。

但中国人民银行研究局副局长王宇日前表示，2011年美元指数可能会以半年时间为分界线先涨后跌、频繁波动。长期来看，美元走弱仍是大概率事件。

王宇判断，只要欧元区、日本等发达国家经济在2011年下半年稍有恢复，美元必然贬值，这也是对当前全球贸易失衡、美国长期保持巨额贸易赤字的一种主动调整。

但德新社哥本哈根12月20日报道称，2011年应该会为人们长期辩论的国际货币体系改革提供新的动力，这意味着，美元作为世界上最受欢迎货币的地位将走向终结。

据此，有业内人士认为，为维持美元的国际货币地位，美国是不会让美元持续走低的。而且，韩朝紧张局势明年还会持续，美元避险功能还将继续凸显，这将推高美元指数。

对于美元震荡的影响，巴曙松认为，美元波动对市场的冲击力度是相当大的，现在的黄金、能源、大宗商品、农产品(16.81,-0.40,-2.32%)甚至股价与经济基本面的脱离是比较严重的，相反，它们与美元的相关性却在强化，一旦美元波动，许多资产价格的波动、套利活动的波动就会比较频繁。

英镑：最强势货币？

2010年，受欧元希腊危机以及英国自身的财政赤字影响，英镑汇率中间价走出了一个“V”型走势。

英国百年一遇的严寒天气致使英国交通受到严重影响，而与天气因素相同，经济因素也影响了人们迎接新年的心情，英镑在“寒流”过后可能会处在“饥寒交迫”的境地。

自2008年金融危机以来，英镑兑美元已经跌去20%。2010年，英镑总体走势疲软。但是在距离2011年仅剩一周的时间，市场对明年的英镑行情似乎乐观情绪大于悲观。

巴克莱资本近期公布的季度展望报告对英镑相当乐观，报告指出，鉴于英国已经获得了自己的“房屋订单”，所以本国货币英镑将成为2011年表现最好、“最强势”的主要货币。该行表示，英镑兑美元目前被低估，预计在2011年时间内可能触及1.8200，因为英国预算赤字正日趋可控。

然而，英国的宏观经济形势并没有对英镑走势提供强有力的支持。12月24日，英国第三季度GDP终值意外下修为按季成长0.7%，按年成长2.7%，而之前的数据分别为0.8%和2.8%。同时，第三季度经常账赤字放大为95.68亿英镑。

在欧债阴影下的英镑，2011年能否走出疲软态势成为强势货币，还有待明确以下几方面的影响。

货币政策变动

近期公布的英国央行会议记录显示，在12月的政策会议上，英国央行货币政策委员会在政策调控上仍分裂成三方意见，但是对通胀风险的担忧有所上升。通胀风险升高可能令央行承受压力收紧货币政策，这将支撑英镑走强。

12月23日，英国央行一位理事表示支持央行升息，促使市场对英国央行升息预期升温。当天，纽约交易时段，英镑兑美元小幅收高，汇价自三个月低点反弹，站上1.5400关口上方。

英国央行BOE　货币政策委员会委员MPC　费舍尔Paul Fisher　表示，利率是非常活跃的政策工具，希望人们认识到英国利率将上调，并重回约5%附近正常水平的必要性。

此前，英国工业联合会CBI　在本周一公布的一份报告中称，英国央行货币政策委员会将自2011年第二季度起到2012年年中，每隔3个月调高其基准利率25个基点。该央行随后将加快升息的步伐，最终将以2.75%的利率水平结束此轮升息周期。

财政赤字

尽管英国经济面临下行风险，但种种迹象表明，公共部门的预算削减或许不会像起初预料的那样痛苦，而且私营部门的恢复力或许能确保失业人数不至于高得令人感到害怕。

而英国是否会大规模地削减公共部门赤字，投资者也对此一直持谨慎态度。英国财政部称仍有望在未来四年内消除预算赤字。但是数据显示，健康、国防和欧盟EU　等方面的支出及近一年中收入增长呈现最弱水平均将推升借贷。

近日，受假日因素影响，市场交投气氛较为谨慎，市场仍受到欧洲债务危机拖累。近期数据显示英国公共开支大幅上升，令市场更担忧高额的财政赤字，或陷入欧洲主权债务危机漩涡。

中银香港的外汇评论指出，英国目前正陷于经济困境，如果英国政府仍严厉整顿财政赤字，明年某种程度可能会导致经济出现负增长，投资者需对英镑持谨慎态度。

经济增长

英国第三季度的经济增长数据显示，建筑业、金融服务业及制造业的缓慢增长导致经济增长低于预期。就在两天前，英国工业联盟也下调了对英国明年第一季经济增长的预估，称失业率不断升高、增值税税率上调等因素将阻碍脆弱的经济复苏。

从上述经济指标表现不佳来看，英国经济复苏步伐可能进一步减缓。英国经济2011年或不会走得太“轻松”。与此相比，美联储QE2与美减税法案可能会保证美国经济在2011年出现较好的增长。美元可能会在外汇市场上再度表现抢眼。

对此，昆仑国际的外汇评论指出，国际评级机构惠誉相继下调匈牙利债信评级和葡萄牙主权评级的消息，进一步打压了市场风险情绪，英镑兑美元继续承压。由于英国银行在爱尔兰债务中的风险敞口依然较大，而且英国政府财政紧缩措施对英国经济产生的负面影响也令市场较为担忧，后市英镑走势并不乐观。

日元：走势分歧严重

2010年，日元是在急剧升值中度过的，这使得依赖出口的日本当局深感不安与苦恼，为此日本央行采取了强势干预的措施。受此影响，日元虽显安稳，但是升值趋势依然未改。随着日本政府对日元升值的强硬态度，2011年的日元走势或许可以期待。

从2010年一开始，由于美元呈现疲软态势，日元对美元就逐渐步入了升值通道。进入5月份，日元急剧升值，大幅度升值的态势一直持续到11月份。

截至11月底，日元对美元与欧元汇率今年以来分别累计涨幅约12.5%和22.7%。日元的大幅升值削弱了该国出口企业的竞争力。同时，由于进口产品价格相对下滑，强势日元还使得日本国内长期通货紧缩预期加深，抑制了企业和居民投资与消费倾向，从而导致实体经济陷入持续低迷。

数据显示，日本10月份出口年率增幅已连续8个月下滑，与此相对应的是，日本10月份核心消费者物价指数CPI　同比降0.6%，为连续第20个月下降。

同时，10月日本进口较上年同期增长8.7%，低于市场预估的11.2%，日本10月贸易顺差为8219亿日元(约合98.4亿美元)，与去年同期相比高出2.7%，但低于8700亿日元的市场预估。此外，日本央行25日公布，该国10月企业服务价格指数(CSPI)同比下降1.2%，环比下滑0.1%。

9月14日，日元对美元汇率创15年来新高。15日，日本财务大臣野田佳彦宣布，政府当天通过抛售日元实施了6年半以来首次干预日元的操作。财务省发表的第三季度干预外汇报告显示，日本政府在9月15日出手干预，方式是买入美元，卖出日元。

根据日本财务省11月8日披露的数据显示，日本政府和中央银行9月15日为干预日元升值，向外汇市场抛售了2.1249万亿日元，创单日抛售日元总额的最高纪录。

日元今年以来的升值和国内持续的通货紧缩成为日本货币当局最为头疼的问题。但是很显然，日本当局对汇市的干预并没有起到明显的效果。日本央行入市干预日元汇率的行为甚至引起国际社会的轩然大波，成为全球汇率战争的导火索。

日本政府的干预措施一度遏止了日元继续升值，但不久日元重拾升势。10月中旬，日元对美元汇率一度突破80比1关口，逼近1995年4月19日创下的79.75比1这一历史纪录。

目前，日元汇率已处于1995年以来的历史高位，政府干预、公共债务规模增大、长期的零利率货币政策都使得日元未来的下行压力加大。

有分析称，如果日元继续保持升势，日本央行很可能采取新一轮的干预措施。而为刺激经济，日本将继续保持财政刺激计划和宽松的货币政策。这一方面将加大日本政府公共赤字规模；另一方面将强化日元的融资货币属性。

此外，日本经济增长一直乏力，其基本面并不支持强势日元，这也增大了日元未来下行压力。

10月初，日本央行进一步放松货币政策，建立了5万亿日元的基金，用来购买政府和公司债券，并将隔夜活期贷款利率削降到零至0.1%之间。

不过，也有分析认为，近期日元从11月初的15年高位出现回撤迹象，这可能意味着日本短期内不太可能实施激进举措。11月25日亚洲交易时段，日元对美元汇率在出口数据公布后并未出现大幅震荡，基本持平与数据公布前的83.55日元。

从今年的走势来看，尽管日本当局使出各种招数似乎暂时稳住了日元走强态势，但是不能排除在未来美元走弱的强烈预期下，日元汇率仍有再次调整的可能。

某外汇分析师预计，日元对美元汇率仍将继续保持强劲势头。因为美联储开启的第二轮量化宽松政策向美国经济注入了大量的美元，鉴于美元未来走软的趋势，明年日元汇率仍有走高的可能。

瑞银集团预计，美元对日元2011年最低将触及70.00，而最高将达到100.00，年底时将为85.00。今年迄今为止，美元对日元波动于80.22至94.99。

欧元：冬天已经来临 春天依然遥远

根源的问题不解决，欧元的前途还将是一片迷茫，越来越多的人为其作为全球主要货币之一的可信度和前景担忧。

平安夜前夕的欧元仍然不平安。先是评级机构穆迪连续下调西班牙和爱尔兰的主权债务评级以及若干银行的资信导致欧元下跌，接着欧元出现无故暴涨，上周四纽约时段，欧元／美元突然自1.3065附近飙升至1.3140的水平，汇价暴涨80余点，而本周，欧元继续跌势。

从年初的希腊危机到年尾的爱尔兰危机，欧元区四处起火，这个曾经集结了千万人梦想的统一货币正遭遇着自1999年创始以来最为严重的困难，越来越多的人为其作为全球主要货币之一的可信度和前景担忧。

拯救

5月份的时候，欧盟诸国正在商量如何拯救欧元区的第一场危机——希腊主权债务危机。此时的希腊，财政赤字占GDP的比重高达12%，濒临国家破产的边缘。标准普尔、穆迪、惠誉等国际评级机构多次下调希腊主权债务评级。

最终，欧元区各国决定通过援助的方式解决希腊危机。5月3日，欧盟和国际货币基金组织(IMF)与希腊政府达成协议，决定向希腊提供为期三年总额为1100亿欧元的紧急援助资金。5月9日，欧盟各国财长决定成立一个总金额高达7500亿欧元的欧元救助机制。

然而四个多月后，欧元区的第二场危机——爱尔兰主权债务危机甚嚣尘上。9月底，爱尔兰财政赤字超过国内生产总值32%的消息得到证实，爱尔兰开始步希腊后尘。12月7日，在布鲁塞尔举行的欧盟财长会议正式批准向爱尔兰提供850亿欧元贷款的计划，爱尔兰得到了喘息的机会。

不过，对于国际货币基金组织提出的将7500亿欧元欧洲稳定基金进一步扩大的建议，德国和法国表示反对。欧盟财长们还表示，不会马上对葡萄牙和西班牙实施援助。这显然不能打消人们对债务危机继续恶化的担忧，改变还是崩溃，欧元的前途不甚明朗。

改变

除了对希腊和爱尔兰这两个深陷债务危机泥淖的成员国提供紧急的经济援助贷款外，欧盟各国还就建立一个永久性质的金融援助机制展开了讨论。

随着债务危机在欧洲蔓延，欧盟与IMF曾领头建立起了一个临时的欧洲金融稳定机构，该机构由16个欧盟正式成员国出资7500亿欧元正式成立，目的在于帮助欧盟内部遇到金融危机的国家渡过难关。该临时机构将在2013年中期完成自己的使命之后退出历史舞台，届时将由一个永久性的欧洲金融稳定机制所代替。

法新社日前发布名为《欧元区改革是改头换面还是表面文章？》的评论称，目前各方采取的应对危机的措施是对欧元区进行改头换面般的彻底改革还是仅仅做做“表面文章”值得所有人关注。而无论是“欧洲金融稳定机构”还是“欧洲金融稳定机制”，它们能否帮助欧盟战胜危机，全世界将拭目以待。评论中还提到，目前欧盟各成员国领导人已经开始意识到各国在欧盟内部需要开展更加紧密的彼此合作以建立一个更加强大的“经济欧盟”，而各国也有必要就此达成一个最大程度上的共识。

业内人士认为，欧元区国家有统一的货币政策，但却没有统一的财政政策，这导致欧元区成员国的财政政策缺乏有效协调和监管。不过，欧元区一旦统一财政政策，就意味着成员国必须交出部分主权，因此这一提议遭到了一些欧元区成员国的反对。

前途

在整个欧洲主权债务危机的演变过程中，作为欧元区经济“火车头”的德国的态度被广泛关注。

还在5月份的时候，德国总理默克尔反复把两句话挂在嘴边，一句是“欧元现在遭遇的是欧盟成立以来最严重的一场危机，可谓生死存亡的关键时刻”，另一句是“如果欧元失败，那么欧洲失败”。到了10月28日，在布鲁塞尔举行的欧盟领导人峰会上，默克尔表示，“如果不能成立一个永久性的资金救助机制，那么德国可能就走了。”这是默克尔第一次在公开场合表达德国可能“不带大家玩”的想法。

而民调显示，德国47%的民众希望重回“马克时代”。

西班牙《起义报》在近日发表题目为“欧元死去的那一天”的文章。文章大胆想象：2013年9月29日，默克尔再次当选德国总理。在一片欢快的气氛中，默克尔向支持者发表演讲。她从兜里掏出1张新的100马克纸币并挥舞着向民众展示，人群顿时发出巨大的欢呼声。所有人都明白它的意义，欧元在两年前已经死去，确切的日子是2011年9月16日。死因是在市场的冲击下，欧元再也无法维持自己的稳定。

中国社科院欧洲所欧盟研究专家闫小冰表示，欧元危机之所以越来越严重，最根本的原因是欧盟内部缺乏真正的政治一体化。各国间缺乏统一和趋同的政策，而又不愿让渡部分主权给欧盟委员会实现统一管理，这让欧盟虽然实现了统一货币，但各国依然是一盘散沙。根源的问题不解决，欧元的前途还将是一片迷茫。

卢布：汇市新宠儿？

11月22日，中国外汇交易中心迎来了一个新币种——俄罗斯卢布，成为中国银行间外汇市场交易的第七个外币。当天，人民币对卢布汇率中间价报人民币1元兑4.6711卢布。

赶在2010年的年尾，卢布在中国外汇交易中心并没有打开一个好的开局。截至12月24日，卢布中间价报人民币1元兑4.5983卢布，下跌1.5%。

随着中俄两国贸易、投资往来规模不断扩大，金融合作密切，中俄双边本币跨境结算合作基础不断加强。目前人民币结算的境外区域已没有限制，卢布可兑换货币，人民币和卢布均具备了跨境清算条件，人民币对卢布直接交易的时机已经成熟。

尽管如此，某国有大行外汇交易员指出，卢布的交易规模还不是很大，交易价格也会受到规模的制约。

“与国际主要货币相比，新兴市场货币价格波动幅度相对较大，因此人民币对卢布交易价的浮动幅度与人民币对马来西亚货币林吉特交易价的浮动幅度相同，均为5%。”外汇交易中心相关人士表示。

那么对于普通投资者来说，2011年是否可以尝试买卖卢布来作为一种投资选择呢？卢布是否能够成为2011年汇市的新宠儿？

摩根士丹利12月14日表示，预计俄罗斯央行将收紧货币政策，另外俄罗斯资本外流减少，并且该国即将发行欧洲债券，加上其经常账户盈余不断扩大，卢布币值将在2011年实现稳定增长。

摩根士丹利称，高度确信卢布将在2011年有良好表现。该行表示：“卢布当前表现不如其他新兴市场货币，这就为投资者提供了一个非常有利的中期交易入场点。”

俄罗斯央行行长Sergei Ignatyev 近日也表示，加元资产在俄罗斯国际储备中所占比重可能不会超过2%。俄罗斯国际储备规模在全球排名第三。Ignatyev同时表示，那些押注俄罗斯卢布将贬值的人士将大失所望。

Ignatyev表示，卢布今秋贬值，其主要原因在于，2010年前11个月290亿美元净资本流出俄罗斯，11月份单月流出量就达到90亿美元。他表示，俄央行并未计划采取措施限制资本流出。

为应对资本外流导致的卢布贬值，在截至11月份的三个月里，俄罗斯央行累计抛售了约为119.9亿美元的外汇。俄罗斯央行有着丰富的外汇储备，其外汇储备仅次于中国和日本，位列全球第三。

他还表示，与现在相比，卢布两年后可能会接近自由浮动，届时央行会在一个浮动走廊里管理卢布兑美元和欧元组成的一篮子货币。

俄罗斯央行对通货膨胀的担忧开始升温。炎热天气和严重干旱推动食品价格上涨，俄罗斯2010年物价涨幅可能超出预期。因此，俄罗斯央行可能会在2011年一季度加息。

Ignatyev预计，在2009年萎缩7.9%之后，俄罗斯经济正在复苏，他预计2011年增幅将达到5%。