欧洲内部在解决欧洲债务危机上的意见能否统一，葡萄牙、西班牙等国家的债务情况会否继续恶化以及是否会申请援助，朝韩军事对抗局势是否扩大，这三个因素交错，将导致2011年的外汇市场呈现出“五洲震荡风雷激”的大幅波动可能

2008年之后的金融危机，使得外汇市场的涨跌动因发生了根本性的变化，市场焦点主导了走势：一是危机冲击所导致的市场震荡和（避险）情绪波动，支撑美元上涨；二是反危机刺激政策所形成的资金面状况，带动美元下行。

我们预期，这个思路将一直延续到市场形成经济复苏的稳定预期。也就是说，对于2011年外汇市场的走势，我们主要应该考察以下两方面：一是量化宽松政策（QE）的变化情况，二是欧洲债务危机的发展方向。

2010年底，美联储推出的第二次量化宽松政策（QE2）对市场的冲击已基本体现。2011年，衡量量化宽松政策对市场影响的基本出发点，在于其他主要发达经济体是否会跟随美联储推出新的量化宽松政策，以及美联储QE2到底对其想要调控的目标能起到多大的作用，是否会出现市场所预想的QE3、QE4。

美联储推出QE2政策就是为了促进就业，防止通缩，提升经济增长。但我们认为，在不考虑美国延长减税政策的前提下，QE2对提升美国经济效果有限。也就是说，2011年中期，QE2结束时，不排除QE3、QE4的可能。这也意味着，2011年中期，如果市场对于QE3、QE4的预期重燃，将会使得美元走低。

但如果考虑美国延长减税政策的话，延长减税和下调工资税率有望刺激美国的消费支出，令美国经济明年继续保持复苏的概率大幅提高。与此同时，减税政策的延长，相当于给市场注入了资金，也减轻了美联储扩大量化宽松货币政策规模的压力，这将使得QE3的预期变得相对不明朗。

而其他主要发达经济体是否会跟进采取量化宽松规模，需要取决于自身的基本面状况。

2011年，欧洲债务危机还将延续我们前期看到的，问题国家危机爆发，然后付出代价接受国际援助。

未来，我们对欧洲债务危机需要关注的重点，首先在于欧洲内部在解决欧洲债务危机上的意见能否统一。意见越统一，对欧洲债务危机扩散的担忧越小，对美元的利空影响越大；反之，对美元利好。其次，需留意葡萄牙、西班牙等国家的债务情况，以及是否会申请援助。

美元对各币种走势分析

欧元：最不具吸引力的发达经济体币种之一，但可能略好于美元。

欧元的缺陷在于欧洲债务危机，美元的缺陷在于量化宽松政策。欧元兑美元的走势就取决于两个货币间“缺陷比优”，谁的缺陷被放大，谁就相对于对方呈现弱势。目前来看，美元的缺陷可能相对更多一些，欧元相较于美元最终可能强一些。但这也要取决于哪个阶段谁的缺陷会被放大，这种放大会持续多久的时间。这意味着未来汇价将大幅波动。

日元：日元仍具一定的吸引力，吸引力正在逐步降低。

在全球主要发达国家短期利率仍很低的大背景下，利差交易活动导致日元资金外流，给日元带来的下行压力仍将很小。而日本收支账户的持续盈余，将给日元带来持续的上行动力。但是日本经济前景仍不够明朗、美日收益差有扩大趋势以及日本政府的干预措施，都将是日元强势的最大阻碍。

英镑：最具不确定性的币种之一。

通胀压力导致的加息预期将支撑英镑上行，但是经济前景低迷以及欧洲债务危机羊群效应，导致的英镑下行预期也依然存在。未来汇价的走势将在紧缩预期和宽松预期的博弈中演绎。英镑可能是2011年表现最好的非美货币，也可能是表现最差的货币，这也意味着英镑的波动幅度将在2011年有所增强，而方向则取决于市场对上述两个因素的一致预期。

澳元：发达经济体货币中最具吸引力的一个。

鉴于澳大利亚相对良好的经济表现，相对良好的经常账户余额（贸易呈现盈余状态、经常账户赤字已经降至近30年的低点）、相对较高的利率、持续大量的资金流入、在美联储QE2 刺激政策下大宗商品价格仍将得到支持的背景下，澳元仍具吸引力。但是新兴经济体的紧缩货币政策或将对澳元的上行带来一定的打压。

加元：相对于澳元这样的商品货币而言，吸引力小很多。

虽然商品市场良好表现、美元的疲弱以及并购活动都支撑加元走强，但是，加拿大贸易账户赤字相较于危机前仍维持在高位（历史均值在-2%，目前从危机后的低位缩减至-3%）；加拿大出口商品价格仍较高峰低很多；加拿大经济过多依附于美国，其复苏力度只属于正常范围；加拿大的利率仍相对较低；加拿大仍需要从外部获得资金，这些原因导致加元相对于澳元这样的商品货币而言，吸引力就下降很多。

瑞士法郎：发达经济体货币中具有吸引力的币种之一。

持续的经常性账户盈余、欧洲债务危机导致资金从欧元流进瑞郎、瑞士经济的良好表现以及为了避免通缩而逐步采取的货币政策正常化措施，都将支撑瑞士法郎。但瑞士当局的干预给汇价造成一定的不确定性。